Myten om den Inntjeningen Yield

En veldig slank mindretall av bedriftene utbytte. Dette truism har revolusjonære implikasjoner. I fravær av utbytte, grunnlaget for de fleste - om ikke alle - av de økonomiske teoriene vi benytter for å fastslå verdien av aksjene, er forfalsket. Disse teoriene er avhengige av noen implisitte og eksplisitte forutsetninger:

(a) At (fundamental) "verdien" av en aksje er nært korrelert (eller lik) sitt marked (børs eller transaksjon) pris ( b) At prisbevegelser (og volatilitet) er stort sett tilfeldig, men korrelert til (fundamental) "verdien" av aksjen (vil alltid konvergere til at "verdien" på lang sikt) (c) at dette grunnleggende "verdi" svarer til og reflekterer ny informasjon effektivt (gammel informasjon er fullt innlemmet i det)

Investorene er ment å rabatt strømmen av alle fremtidige inntekter fra aksje (ved hjelp av en av en myriade av mulige priser - alt heftig omstridt). Bare utbytte utgjør menings inntekt og siden få selskaper engasjere seg i fordelingen av utbytte, ble teoretikere tvunget til å forholde seg til "forventet" utbytte heller enn "utbetalt" seg. Den beste mål på forventet utbytte er inntjening. Jo høyere inntjening - jo mer sannsynlig og høyere utbytte. Selv opptjent egenkapital kan betraktes som utsatt utbytte. Opptjent egenkapital er re-investert, investeringene generere inntekter og, igjen, sannsynligheten og forventet størrelsen på utbytte økningen. Dermed inntjening - men ikke ennå distribuerte - ble villedende oversatt til en avkastning, en yield - ved hjelp av inntekt levere og andre tiltak. Det er som om disse inntektene ble distribuert og skapte en RETURN - med andre ord, en inntekt - til investor.

Bakgrunnen for videreføring av dette misvisende er at, i henhold til alle gjeldende teorier om finans, i fravær av utbytte - aksjer er verdiløs. Hvis en investor er aldri sannsynlig å få inntekter fra sin beholdning - da hans beholdning er verdiløs. Salgsgevinster - den andre form for inntekter fra aksjeposten - er også drevet av inntjeningen, men det ikke funksjonen i finansielle ligninger.

Likevel, disse teoriene og ligningene står i sterk kontrast til markedet realiteter.

Folk trenger ikke kjøpe aksjer fordi de forventer å motta en strøm av fremtidige inntekter i form av utbytte. Alle vet at utbytte er fort bli en ting fra fortiden. Snarere investorer kjøpe aksjer fordi de håper å selge dem til andre investorer senere til en høyere pris. Med andre ord, har investorene forventer å realisere inntekter fra sine aksjeposter, men i form av kapitalgevinster. Prisen på en aksje gjenspeiler dens diskonterte forventede kapitalgevinster (den diskonteringsrente som sin volatilitet) - ikke sin neddiskonterte fremtidige strøm av inntekter. Volatiliteten i en aksje (og distribusjon av sine priser), på sin side, er et mål på forventninger om tilgjengeligheten av villige og i stand kjøpere (investorene). Dermed er de forventede salgsgevinster består av et grunnleggende element (de forventede diskon inntjening) justert for volatilitet (det siste er et mål på forventninger om fordelingen av tilgjengeligheten av villige og i stand kjøpere per gitt prisklasse). Inntjeningen kommer inn i bildet bare som en målestokk, en kalibrator, en benchmark figur. Salgsgevinster opprettes når verdien av firmaet hvis aksjer omsettes øker. En slik økning er oftere enn ikke korrelert med fremtidig strøm av inntekter til FIRM (IKKE til aksjonær !!!). Denne sterke korrelasjonen er det som binder inntjening og kapitalgevinster sammen. Det er en sammenheng - som kan indikere årsakssammenheng og ennå ikke kan. Men i alle fall, at inntektene er en god proxy for å kapitalgevinster er ikke diskutabel.

Og dette er grunnen til at investorer er besatt av inntjeningstall. Ikke fordi høyere inntjening bety høyere utbytte nå, eller på noe tidspunkt i fremtiden. Men fordi inntjeningen er en utmerket prediktor for den fremtidige verdien av firmaet, og dermed av forventede salgsgevinster. Sette mer tydelig: jo høyere inntjening, jo høyere markedsvurdering av firmaet, jo større investorenes vilje til å kjøpe aksjer til en høyere pris, jo høyere kapitalgevinster. Igjen, dette kan ikke være en årsakskjede men sammenhengen er sterk.

Dette er en filosofisk skifte fra "rasjonelle" tiltak (som fundamental analyse av fremtidig inntekt) til "irrasjonelle" seg (den fremtidige verdien av aksjeeierskap til ulike typer investorer). Det er en overgang fra et effektivt marked (all ny informasjon er umiddelbart tilgjengelig for alle rasjonelle investorer og er innlemmet i prisen på aksjen momentant) til en ineffektiv en (den viktigste informasjonen er alltid mangler eller mangler helt: hvor mange investorer ønsker å kjøpe aksjen til en gitt pris på et gitt tidspunkt).

En inntekt drevet marked er "åpen" i den forstand at det kommer an på nyervervet informasjon og reagerer på den effektivt (det er svært flytende). Men det er også "lukket" fordi det er et nullsumspill, selv i fravær av mekanismer for å selge det kort. En investor gevinst er en annens tap og alle investorer er alltid på jakt etter gode kjøp (fordi det er et godt kjøp kan vurderes "objektivt" og uavhengig av sinnstilstand av spillerne). Fordelingen av gevinster og tap er ganske jevn. Det generelle prisnivået amplituder rundt et anker.

En salgsgevinster drevet marked er "åpen" i den forstand at det kommer an på nye strømmer av kapital (på nye investorer). Så lenge nye penger holder strømme inn, vil salgsgevinster forventninger opprettholdes og realisert. Men mengden av slike penger er begrenset, og i denne forstand, markedet er "stengt". Ved konsumpsjon av tilgjengelige kilder til finansiering, har en tendens til boblen til å sprekke og det generelle prisnivået implodes, uten et gulv. Dette er mer vanlig beskrevet som en "pyramidespill" eller, mer høflig, en "asset boble". Dette er grunnen til at porteføljemodeller (CAPM og andre) er usannsynlig å fungere. Diversifisering er ubrukelig når aksjer og markeder bevege seg i tandem (smitte) og de beveger seg i tandem fordi de er alle påvirket av en kritisk faktor - og bare av én faktor - tilgjengeligheten av fremtidige kjøpere ved gitte priser
.